天风证券:上调明源云(00909)评级至“买入” 云客客单价快速增长 SaaS占比提升

 2021-08-27 11:46:41    1  

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告,将明源云(00909)评级由“增持”升至“买入”,认为其相对可比公司估值较低、增速较快。同时,该行将2021-25年的营收调整至25/34/46/60/77亿元,公司当前市值为533亿港元,分别对应2021-25年18/13/10/7/6倍PS,83/57/41/29/22倍PE(按经调整净利润进行计算)。

事件:公司发布上半年财报,营收达9.74亿元,同比增长45.2%;经调整净利润达1.94亿元,同比增长32.7%,整体略超市场预期。结构上,SaaS占比提升至56.7%,带动毛利率提升至79.5%,较去年同期增长0.6pct,营收结构进一步改善。

天风证券主要观点如下:

上半年公司ERP营收达4.22亿元,同比增长25.1%,主要原因为公司加大了对头部房企及下沉市场的深耕,以及受益于去年房地产销售额的增长。注意到其中软件营收同比增长37.6%,有望带动后续产品支持及增值服务营收的高增;上半年合同资产达1.03亿元,较去年末增长97.8%,也为增值及实施服务的营收增长提供财务依据。

上半年SaaS营收达5.52亿元,同比增长65.5%,略超市场预期。注意到上半年未履约的长期SaaS合同额达8.43亿元,同比增长50.8%,为公司后续高速增长奠定基础。

销售方面,公司上半年公司直销团队人数由去年年末的200多人增长至350人,加深了对于头部房企的服务;并且公司上半年已与5200家房地产开发客户开展合作,数量同比增长44.4%。

分版块看,云客营收4.28亿元,同比增长82.1%;云采购营收0.2亿元,同比增长76.7%,这两块业务取得较快增长。截至今年上半年,云客覆盖1.62万个售楼处,较去年年底的1.5万个提升有限,主要增长动力为新模块推广带来的ARPU提升;云采购的主要增长动力为聚焦材料、设备两大类供应商,并提供综合性服务带来的客单价提升。

云链营收0.79亿,同比增长14.1%;云空间营收0.22亿,同比增长25.2%,营收增速相对较慢,该行认为主要系云链产品功能更加聚焦、优先致力于提升建筑工地渗透率,以及云空间产品仍在打磨所致。

整体而言,该行认为地产行业不具备剧烈下行的基础:

我国城市化率刚超过60%,远低于发达国家80%以上的城市化水平,作为发展中国家,兼顾公平的同时,更需注重效率。今年以来,住宅新开工面积持续大于竣工面积,整体施工面积增速依然较高,这为工地以及售楼处数量的增长提供了基本面支撑。

同时,地产行业结束粗放生长时代,进入向管理要效率的时代。明源云赋能地产行业提升内部组织管理以及与消费者、供应商、建筑商等外部生态的连接效率,有助于用数字化能力驱动地产行业实现有质量的增长。

基于上半年经营结果,该行将今年云客、云采购的增速预期分别由60%、60%调增至75%、70%,将云链、云空间等增速预分别由80%、200%调降至20%、100%。

风险提示:1)房地产行业不景气,数字化进程低于预期;2)公司产品推广及创新进程不及预期;3)竞争格局变化,行业出现强有力挑战者。

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